近日，亚朵酒店发布了2023年Q4季度及年度业绩报告。随着旅游业的复苏，亚朵酒店自然实现了收入和利润的双增长。奇怪的是，亚朵酒店的股价不但没有跟上业绩增长的步伐，甚至出现了逐年下滑的迹象。

显然，营收规模不断上升，门店数量逐年增加。为什么看起来发展不错的亚朵酒店却未能赢得投资者的青睐？答案或许是，在骄人的业绩背后，亚朵酒店的前景仍存在诸多不确定性。

一方面，亚朵酒店多年来一直处于高负债状态，财务压力并不轻松；另一方面，亚朵酒店的快速扩张是基于IP流量和加盟商的双重buff。这两个buff除了不够耐用之外，还存在翻车的风险。

知识产权概念是一把双刃剑，蕴藏着诸多隐患。

亚朵第一家酒店于 2013 年开业，位于西安。雅酒店的创业成员主要来自酒店、文化、互联网三个行业。其核心成员叶鲁银曾是华住酒店集团联合创始人之一，其他成员包括如家酒店、汉庭酒店的创业团队。

但亚朵酒店的出色之处并不是其背后的团队，而是其作为酒店业“IP收割机”的美誉。亚朵酒店旗下IP酒店包括星座IP“通道大叔酒店”、网易精选酒店、腾讯QQ酒店、快乐消消乐酒店等。

从营销角度来看，亚朵酒店显然比业内同行更成功。亚朵酒店除了卖IP流量，也在卖情怀和理念。亚朵酒店成立初期，正值“小资风”、“文艺青年”盛行的时期。因此，在众多“卖房”的连锁酒店品牌中，亚朵酒店成功脱颖而出。

然而，亚朵酒店的差异化做法其实存在不少漏洞。首先，亚朵酒店很难长期保持在消费者心目中的独特性。同时，敏捷的竞争对手可以快速模仿。因为在酒店行业，专利和先发优势都是有限度的。替代品和模仿者所构成的竞争威胁取决于它们满足客户需求的能力。

例如，铂涛酒店集团完成对七天酒店的私有化收购后，推出丽枫酒店、喆啡酒店、波托菲诺三个新酒店品牌，瞄准中端市场。

与亚朵酒店人文关怀的卖点类似，丽枫酒店突出“自然香气”，詹姆斯咖啡酒店顾名思义，融合了咖啡文化。还有倡导禅宗美学的全季酒店、主打另类五星级酒店定位的橙晶酒店等。

其次，IP概念酒店运营风险较大。从亚朵酒店多年来合作的IP项目来看，基本都比较贴近年轻、互联网风格。但有了IP，就很难保证人气永远在线。事实上，亚朵旗下的一些IP酒店已经经历了“新旧更替”。

2018年，亚朵在上海开设了“亚朵知乎”酒店。短短一年时间，酒店的合作伙伴从知乎变更为上海美术电影制片厂，酒店也由“阿朵知乎”更名为“阿朵美影”。此外，亚朵酒店与名人IP“吴晓波”合作的杭州店后来更名为“亚朵音乐酒店”。

众所周知，酒店业的运营成本并不低。尤其是亚朵酒店定位为中高端酒店，包括室内装修在内的各方面都需要保持标准。如果每家IP酒店开业一两年后都要面临装修，那么这对亚朵酒店的成本端来说将是一个沉重的负担。

此外，IP酒店除了无法长期保持新鲜感外，还容易出现品牌形象颠覆等舆论危机风险。总的来说，亚朵酒店享受了IP理念带来的流量红利，但其背后的隐患也不容小觑。

高压经营环境令投资者望而却步

整个2023年，亚朵酒店连续四个季度的财报呈现双增长的态势，但近一年来其股价却彻底震荡下跌。 2023年3月31日，亚朵酒店股价为26.21美元。截至今年3月28日，仅为17.94美元，年内下跌31.55%。

正如文章开头提到的，2023年亚朵酒店营收同比将实现三位数增长。当然，这得益于旅游和酒店市场的触底回升。亚朵酒店2023年的入住率达77.8%，超过2019年同期。因此，过去一年的业绩增长或许不足以令人信服，无法证明亚朵酒店真正的发展前景。

正因如此，投资者并未对亚朵酒店的业绩给予正面反馈。

值得注意的是，让投资者远离亚朵酒店的另一个原因可能是其多年来的高负债率。

财报数据显示，2020年至2022年，亚朵的资产负债率一直在70%以上，2022年将高达75%。要知道，亚朵是一家以加盟店为主的酒店集团。从这个角度来说，亚朵的资金压力应该比其他自营品牌小很多。但事实上，亚朵的负债率超过了行业平均水平。

最后，从最新财报来看，亚朵总负债已从2021年的16.81亿元增至2023年的45.27亿元。

但为了应对激烈的市场竞争，亚朵无法停止扩张的脚步。这也意味着，亚朵每前进一步，他身上的担子就变得更重。 2023年，亚朵的总运营成本和费用将达到38亿元，占总收入的80%以上。

重压之下，亚朵的业务前景自然很难明朗。因此，亚朵酒店不仅无法取悦二级资本市场的投资者，而且在上市的前四年里，亚朵酒店甚至没有听到任何融资的消息。

亚朵酒店将于2022年11月在纳斯达克上市，但赴美上市对于亚朵酒店来说可能是无奈之举。早在2017年，亚朵酒店就表示已计划启动IPO。 2019年至2020年，亚朵酒店两次登陆A股市场均以失败告终。

业内人士分析称，亚朵酒店的股东结构和特许经营业务可能存在问题，可能会影响其在中国上市的可能性。因此，现金流紧张的亚朵酒店已经没有时间再浪费了，只能放弃A股，赴美上市。

在亚朵的业务结构中，除了酒店相关收入外，零售业务也是非常重要的一部分。零售业务占比将从2022年的11.18%提升至2023年的20.81%，这个收入比例已经超过了亚朵自营酒店的比例。

卖枕头、卖床垫、卖洗发水……尽管舆论认为“没有做好本职工作”，但仍在努力创收的亚朵集团，或许正在走曲线救国之路。

但目前来看，该业务尚未成熟。首先，亚朵零售业务的所有产品都是基于酒店系统的。其次，亚朵的零售业务严重“专业化”。除枕头外，其他产品销售惨淡。

因此，现在说零售业务能否成功成长为亚朵的第二条增长曲线还为时过早。

中高端酒店市场蓬勃发展。

亚朵难以抗拒

近年来，随着中国市场经济型酒店竞争的加剧，中高端酒店成为新的蓝海赛道。虽然亚朵拥有六个酒店品牌，从中档到豪华都有，但从数量上看，中高端酒店仍是主体。

据行业数据显示，2026年中高端酒店市场预计将实现5000亿元的市场规模。当投资者意识到中档酒店已成为新的行业增长点时，来自各行各业的资金纷纷涌入。生活开始涌入这条赛道，竞争也更加激烈。

一方面，以锦江、华住为标志的众多经济型连锁酒店纷纷进军中档酒店市场。另一方面，万豪、洲际等大型酒店集团也向下兼容，进入中端市场。

截至2023年底，亚朵已运营酒店超过1200家。 2023年，亚朵新开门店数量将接近300家。显然，从近期的开店速度来看，亚朵正在拼命追赶领先的酒店集团。然而，“缺钱”的亚朵在规模化道路上仍远远落后于竞争对手。

2023年，华住集团将在国内新开门店1,641家，开业酒店3,061家，全国运营酒店9,263家。

去年，中国饭店协会发布了2022年市场占有率十大酒店品牌，亚朵虽上榜，但市场占有率仅为1.84%，排名第七。此外，排名前五的酒店品牌为锦江之星、华住、首旅、绿地、东城。这五家公司合计占据近60%的市场份额。

在酒店行业这条坡长雪厚的赛道上，企业竞争的焦点不仅是产品和服务的质量，更是规模优势。尤其是经历了三年的特殊时期，很多独立酒店品牌都难逃倒闭的命运。与此同时，不少龙头酒店集团纷纷选择逆势开店扩张，抢占市场先机。

亚朵酒店定位中高端酒店的同时，也采用个性化、高品质的品牌风格。但这样的风格路线想要快速实现连锁规模化是非常困难的。恐怕这就是亚朵旗下酒店以加盟为主、自营为辅的原因。

截至2023年12月，亚朵直营酒店仅占门店总数的3%，其余97%为加盟店。加盟店的管理是任何行业连锁品牌的首要问题。

近年来，亚朵酒店也因一些卫生乱象而被网络自媒体曝光。此外，在黑猫投诉平台上，工作人员服务态度差、卫生条件不合格等投诉也屡见不鲜。

为了增加投资回报，加盟商可能会主动降低成本，导致酒店人力资源短缺。在这种情况下，酒店的内部管理、服务质量和卫生就很难维持。以上都是亚朵在规模化方向上需要面对的困难。

亚朵酒店以生活方式为品牌本源，也确实成为国内独立酒店品牌的一大特色。同时，加盟店数量的不断增加，也让亚朵的风格慢慢走向标准化。当品牌特征消失后，亚朵真实的商业背景就受到了考验。

如今，亚朵酒店已成功迈入“千店”规模。未来，乘着行业回暖的契机，亚朵酒店可能需要寻找其他方式来证明其商业模式的前景。

本文仅供分享知识，并不构成对投资、会计、法律或税务建议的规定或依赖。基于此信息的任何投资决策均由您自行承担风险。